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图说一周国内经济:关注财政和货币政策动态调整

    核心观点
    上周,4月份的宏观经济数据密集公布,财政支出发力较快,也意味着下半年政策空间受到限制。我们认为,积极的财政政策已经被市场充分预期,如果财政政策进一步发力,可能要等待下半年,并根据二季度经济走势相机决策。信贷金融数据符合我们预测,央行货币政策大概率转为稳健灵活适度,央行有望取消贷款基准利率采用LPR,然后下调政策利率10至15BP一次,引导LPR下行,来降低企业实际融资利率。通胀和外汇储备数据在近期未出现较为明显的偏离,仍需关注后续影响因素变动情况。
    观点回顾:财政发力提效,需关注下半年空间
    1-4月累计,全国一般公共预算支出75667亿元,同比增长15.2%,支出增幅比去年同期加快4.9个百分点,比一季度提高0.2个百分点。在一季度增速达到15%高位的情况下,4月增速继续提高。我们认为,上半年的财政政策按照逆周期调控的整体部署体现出加力提效,这对我国经济企稳起到了重要作用。一些供给侧改革和基建补短板等重要领域,是财政政策重点发力的方向:科学技术支出同比增长38.5%、节能环保支出同比增长26.6%、城乡社区支出同比增长23.3%、交通运输支出同比增长33.1%。
    观点回顾:回落符合预期,央行降息概率提高
    4月份人民币贷款增加1.02万亿元,同比增速13.5%,社会融资规模增量为1.36万亿元,同比增速10.4%,M2增速8.5%,M1增速2.9%,信贷金融数据全面回调,但是基本符合我们之前的预测数值。我们认为,在央行和银保监会支持民营和小微企业融资的考核压力下,商业银行在1季度存在“抢项目”的情况,风险相对可控的民营企业和小微企业信贷项目成为银行“争夺”的资源,4月份数据回落符合我们预期。央行货币政策大概率转为稳健灵活适度,央行有望取消贷款基准利率采用LPR,然后下调政策利率10至15BP一次,引导LPR下行,来降低企业实际融资利率。
    观点回顾:CPI和PPI均平稳上行
    4月通胀环比+0.1%、同比+2.5%,同比如期继续上行,但比我们预期、Wind一致预期均低0.1个百分点。猪周期开始回升,我们预计猪肉CPI可能持续出现较大幅度同比正增长,维持对今年CPI中枢上行到+2.5%的中性预测,高点可能在年中附近、低于+3%。在猪周期已确认开始回升的背景下,“猪油共振”情形是我们最担心的宏观风险,猪肉价格未来的上行速率可能取决于猪肉消费和供给失衡的幅度、以及各大养殖主体对当前较低的生猪库存的补充速度,而中东地区沙特-伊朗、以色列-伊朗的地缘冲突仍可能成为油价短期快速上涨的风险因素。
    观点回顾:依然看好资本回流和人民币资产
    央行数据显示,2019年4月份我国官方外汇储备30949.53亿美元,较前月下降38.08亿美元,终结之前连续5个月的正增长;综合考虑汇率和债券收益率变动,官方储备受到估值因素影响较小,当月变动基本体现跨境资金变动;央行决定5月15日针对中小银行降准,我们认为,央行降准对人民币汇率和官方储备影响有限;官方外汇储备虽然结束了前期的连续5个月正增长,但是资本回流的大逻辑依然成立。
    风险提示:制造业投资、消费增速超预期下行,经济下行速度超预期,猪价过快上涨导致通胀压力加大,货币政策面临两难。



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